雪野莉子摘要：无烟煤稀缺性突显国内国际供给受限:中国探明煤炭储量占世界总量的13.3%,采储比仅为35,远低于世界煤炭采储比118。无烟煤储量仅占我国煤炭储量10.9%,产量占我国煤炭产量比例超16%,稀缺性突显。据统计,十二五期间将新增无烟煤产能7000万吨左右,复合增长率仅为2.6%,70%以上新增产能需到13 年才开始,国内新增产能有限。中国无烟煤第一大进口国越南逐步减少出口量,并寻求向煤炭进口国的转变,其出口量占产量比例由07年的79%下降到11年的39%。如越南在短期内迅速降低煤炭出口量,对中国无烟煤进口市场将造成冲击。

　　无烟煤稀缺性突显国内国际供给受限:中国探明煤炭储量占世界总量的13.3%,采储比仅为35,远低于世界煤炭采储比118。无烟煤储量仅占我国煤炭储量10.9%,产量占我国煤炭产量比例超16%,稀缺性突显。据统计,十二五期间将新增无烟煤产能7000万吨左右,复合增长率仅为2.6%,70%以上新增产能需到13 年才开始,国内新增产能有限。中国无烟煤第一大进口国越南逐步减少出口量,并寻求向煤炭进口国的转变,其出口量占产量比例由07年的79%下降到11年的39%。如越南在短期内迅速降低煤炭出口量,对中国无烟煤进口市场将造成冲击。

　　无烟煤市场供需偏紧状态难改:在化肥化工行业未来五年2%的低平均增速下,无烟块煤供需缺口将达600 万吨左右。在生铁产量未来5年3%的平均增速,喷吹煤应势发展平均喷吹比以每年4kg/t 的速度增长,无烟喷吹占比以每年2%降幅逐渐下降的情况下,无烟喷吹煤市场容量并不被挤占,在供给增长受限的情况下,供需偏紧状态很难改变。随着产无烟煤大省山西、河南等积极发展煤化工行业,必将提高产煤区的自耗率,加剧局部地区的供需紧张态势。

　　价格刚性、成本上行促无烟煤高价运行格局不改:无烟煤的稀缺性和供给增长的受限造就了无烟煤价格的强刚性。下游化肥化工行业旺季需求的上升以及10年下半年以来天然气价格的持续走高, 推动无烟煤价格上涨,价格涨幅居各煤种之首,晋城无烟块煤10 年初以来价格涨幅达60%以上。无烟煤产能高集中度与下游化肥化工行业产能低集中度形成对比,这种上下游产能分布的不匹配必将加强上游无烟煤产商的议价能力和成本能力。煤炭成本上升将在煤价中得以体现,以成本计,预计十二五末无烟煤平均价格将突破1400 元/吨,无烟煤高价运行格局不改。

　　给予行业看好评级,并利用选股五要素,重点关注上市公司的资源禀赋和未来内生外延成长能力,推荐兰花科创、昊华能源和阳泉煤业。随着亚美大宁复产,小矿改扩建及玉溪矿建设,兰花科创14 年将实现产量翻番。预计公司11、12 年业绩2.90 元/股, 3.90 元/股,对应公司11年动态PE估值14.3倍(低于行业平均估值),与公司高成长性不匹配,给予公司12 年15 倍估值,对应目标价60元,重申买入评级。昊华能源内蒙规划1200万吨新增产能,近期又新获鄂尔多斯10 亿吨优质动力煤资源,并建立昊华能源公司,蓄势海外。预计公司11、12 年业绩 1.45 元/股和1.93 元/股, 11 年估值16.7倍,低于行业平均水平,鉴于公司未来的高成长性和高议价能力,给予公司12年17 倍估值,对应目标价33 元,重申买入评级。阳泉煤业11、12 年业绩1.29 元/股和1.48 元/股,对应11 年动态估值19.3 倍,如不考虑集团资产注入,其成长性一般,鉴于中长期集团资产注入预期仍存,如集团资产全部注入,公司产能有望翻两番,我们重申增持评级。