• 联系我们
  • 地址:湖北武汉三环科技园
  • 电话:159116031100
  • 传真:027-68834628
  • 邮箱:mmheng@foxmail.com
  • 当前所在位置:首页 - 行业资讯
  • 煤炭行业及相关债券分析:整体难有超额收益并购及转型存机会
  •   煤炭行业基本面分析供需矛盾下煤炭行业步入严冬。煤炭行业下游主要行业包括电力、钢铁、建材及化工,宏观经济下行使得煤炭产业链上深受产能过剩问题困扰,水泥、钢铁价格持续下行,合成氨产量当月同比继续回落,下游需求疲弱,煤炭行业继续处于严冬。

      煤炭价格短期有支撑因素。2014年年底煤炭行业可能有一波价格反弹,受到三个因素支撑:1、政策限产短期改善供需格局;2、雨季过后火电需求可能恢复;3、煤炭库存低位,冬季来临价格有望反弹。

      长期前景不乐观,转型及并购是出。供需矛盾将长期制约煤炭行业盈利能力,未来几年煤炭行业仍将处于严冬,转型开拓新的业务以及并购提高行业集中度是行业出。

      发债情况:目前存续煤炭债券386只,涉及131个发债主体,多为国企及央企,中高等级占比较多,期限以3-5年为主,债券类型多为企及中票。

      财务分析:伴随煤价下跌14年以来煤炭行业财务明显恶化,资产负债率持续攀升,但短期债务占比有所减小,毛利率净利率明显下滑但仍在盈亏线上方,应收账款、现金流等指标从11年开始出现明显下滑,而库存周转率从13年年底开始也出现明显恶化。我们从规模、盈利、现金流等六个维度对煤炭发债主体进行财务打分排序,为投资者提供行业发行人的初筛选和比较。财务打分结果显示:(1)规模大的煤炭企业并不一定财务情况就很好,但财务情况较差的发债企业主要集中在规模较小的发债煤企当中;(2)财务排名相对较高的企业中国有企业整体多以资产规模较大为偿债优势,而民企多以盈利及现金流为优势;(3)财务排名靠后的公司多为地方国企,规模小、资产负债率高及现金流较差是财务排名差的主要原因。需要说明的是,财务打分初筛无法取代实际投资中对个券的进一步细致甄别和综合考量。

      长期来看,煤炭价格将继续处于弱势,未来行业盈利能力仍然不容乐观。煤炭行业信用利差缩窄幅度小于信用债整体使其难以获得超额收益。对于个券层面,我们认为一方面需要规避我们所给出的财务排名较差的主体发的债券,诸如

      等等;另一方面,可以关注积极做业务转型或者有兼并收购机会的相关个券,博取其未来前景向好带来的溢价。