【煤炭行业：目前买入风险小 两大主线股】目前焦煤价格涨而钢材价格跌反应的是需求端证伪逻辑和供给端收缩逻辑短期叠加，目前买入煤炭股风险小收益大。重点推荐两类股票：1、高弹性标的股：阳泉煤业、潞安环能、冀中能源和西山煤电；2、转型概念股：永泰能源、*ST山煤和安源煤业。

　　现在处于两种模式的交接期，需求端的逻辑正在告一段落，下游需求证伪钢价下跌，股市修正或已接近尾声，而供给端产量收缩价格看涨的逻辑正在兴起，目前焦煤价格涨而钢材价格跌反应的是需求端证伪逻辑和供给端收缩逻辑短期叠加，目前买入煤炭股风险小收益大。重点推荐两类股票：1、高弹性标的股：阳泉煤业、潞安环能、冀中能源和西山煤电；2、转型概念股：永泰能源、*ST山煤和安源煤业。

　　需求拉动暂停。 下游量价配和， 焦炭焦煤滞后钢铁大约2个月，量价不配合，焦煤滞后钢铁大约5个月。15年底以来，钢价空涨，直到 16年 3月粗钢产量才大幅提升，随后3月中旬焦炭开始上涨， 而焦煤价格4月底5月初才开始上涨。钢产量大幅提升后(230万吨粗钢日产量是钢材价格下跌的临界点) ，由于下游需求并没有市场预期的那么好，且被市场逐渐证伪，钢价随之下跌，带动煤炭股票下跌，2016 年初下游需求推动的煤炭股行情几乎完全跌回去。

　　供给端推动跟进。 核定产能从330天回到276天， 煤炭有望从严重供过于求恢复到供求均衡略微偏紧的状态，未来沿海港口动力煤和主焦煤可以乐观的看到500元/吨(目前390) 和900元/吨(目前 760) 。煤炭将成为煤焦钢链条最短的那个短板，煤炭及下游焦炭钢铁产量将都下降 6.3%，而我们分析煤炭下游的需求只下降-2-3%左右，煤焦钢链条价格应该继续看涨。供给端推动价格上涨的顺序为煤焦钢，与需求端的顺序完全相反。目前焦煤价格涨而钢材价格跌反应的是需求端证伪逻辑和供给端收缩逻辑短期叠加。

　　维持行业“推荐”评级，重点推荐两类股票。 现正处于两种模式的交接期，需求端逻辑正在告一段落，下游需求证伪钢价下跌，股市修正或已接近尾声，煤炭股票目前尚在反应需求端的证伪逻辑，而供给端的逻辑有望在适当时候崛起。从风险收益角度考虑，目前买入风险小收益大。行业基本面向好，目前 1.1倍P/B估值基本上回到年初启动时水平，回到276天弹性大的股票阳泉、潞安和冀中有翻倍空间。 继续维持行业“推荐”评级。重点推荐两类股票：1、高弹性标的股：阳泉煤业、潞安环能、冀中能源和西山煤电；2、转型概念股：永泰能源、*ST山煤和安源煤业。

　　西山煤电近日披露2015年年报及2016年一季报。其中2015年，公司实现营业收入186.58亿元，同比下降23.50%；实现归属于上市公司股东净利润1.41亿元，对应EPS0.045元，同比下降48.37%。2016年Q1，实现营业收入42.41亿元，同比下降5.56%；实现归属上市公司股东净利润0.49亿元，对应EPS0.015元，同比降低42.68%。

　　15年商品煤销量小幅下滑，毛利率提升明显受益成本控制。公司15年原煤产量2788万吨，同比小幅下滑0.27%；商品煤销量2528万吨，同比下滑5.88%，主要是2015年国内经济增速放缓，煤炭需求降低所致。15年公司煤炭业务毛利率为54.98%，同比提升12.14个百分点，在煤炭行业寒冬阶段，煤价持续下跌的境况下，公司通过积极降低原材料采购成本、人工成本及控制各项成本性支出显着提升毛利率水平实属不易。受益煤炭业务毛利率大幅提升，公司15年综合毛利率同比提升5.29个百分点至32.36%。

　　存货余额连续两季度降低，16年Q1应收款项控制得当。公司15年末存货余额29.11亿元，较三季度末降低4.37%；而16年Q1存货余额继续降低10.51%至26.05亿元，连续两季度存货余额降低。15年末应收账款及应收票据余额合计62.45亿元，比三季度增加12.52%，主要是15年应收票据余额增加108.86%，增幅较大所致。16年一季度应收款余额合计60.58亿元，较15年末有所减少。

　　供给侧实践先锋，人员分流将凸显业绩弹性。根据山西焦煤集团2016年转岗分流方案，山西焦煤集团在册人数8.3万人，转岗分流考核平均比例约为15%，其中公司旗下马兰矿、西铭矿、西曲矿、官地矿、太原选煤厂等均被纳入。据此测算，公司2.9万人需分流4400人，假设按人均支付年薪13万元计算，2016年若完成转岗分流目标，可节约人工成本5.72亿元左右(15年归属母公司净利润仅为1.41亿元)，将显着增厚16年业绩。

　　投资：预计2016-2018年EPS分别为0.06、0.10、0.12元，对应PE分别为150、83、69倍。公司作为山西地区优质焦煤龙头企业，率先于行业践行供给侧，我们看好16年公司通过员工转岗分流大幅降低成本，增厚业绩。同时，Q1炼焦煤价格反弹对全年业绩产生积极影响，未来随着供给侧推进，焦煤价格有望保持平稳上升的趋势。首次覆盖，给予“推荐”评级。