2013年总计实现营业收入2.13亿元的湖南三德科技股份有限公司（简称三德科技）计划为实验分析仪器升级扩产项目、燃料智能化管理子系统集成项目、风透式快速干燥技术产业化项目和技术及培训中心与信息化升级项目四个项目，拟公开发行新股和公司股东公开发售股份不超过2500万股，总计募资2.70亿元。2013年总计实现营业收入2.13亿元的湖南三德科技股份有限公司（简称三德科技）计划为实验分析仪器升级扩产项目、燃料智能化管理子系统集成项目、风透式快速干燥技术产业化项目和技术及培训中心与信息化升级项目四个项目，拟公开发行新股和公司股东公开发售股份不超过2500万股，总计募资2.70亿元。

　　除技术及培训中心与信息化升级项目，公司其他三个项目均为三德科技的产能扩张计划，按照预计，三个项目完成后将为公司每年累计带来高达6806.41万元净利润，相当于三德科技2013年净利润4633.97万元的近1.5倍。

　　抛开三德科技对募投项目可行性研究的赞许，募投项目背后其实面临着从技术创新、到公司经营以及市场等多方问题。其IPO被中止审查，不止有申请文件不齐备因素，或许还有经营性困境。

　　以热值分析产品、成分分析产品、元素分析产品、物理特性分析产品、样品制备产品等实验分析仪器为主营业务的三德科技，2011年至2013年分别实现营业收入1.57亿元、1.64亿元、2.13亿元，2012年改制成股份公司后，净利润随着营收大幅提高实现大幅增长，报告期内，净利润分别为3422.45万元、3789.29万元、4633.97万元。

　　报告期内，公司营业收入年均复合增长率16.45%，2013年实现净利润较2011年增长35.40%。公司热值分析产品、成分分析产品、元素分析产品和物理特性分析产品的合计收入占主营业务收入的比重分别为73.65%、76.29%、70.21%，构成了公司主要业务收入来源。

　　三德科技的实验分析仪器产品，经过二十年发展已经成为国内煤炭检测用实验分析仪器的领先企业。据中国仪器仪表行业协会组织调查，2010年，按在用仪器设备数量计算，三德科技在煤炭检测用实验分析仪器的三种主要产品市场占有率均位居前列，其中热值分析产品量热仪系列市场占有率达到28.73%；成分分析产品工业分析仪系列达到 20.98%；元素分析产品元素分析仪系列达28.22%。

　　在三德科技看来，这样的发展规模相对于实验分析仪器行业总体市场空间，业务规模仍相对较小，存在着销售规模较小、应用领域较窄、产品类型较少等问题。

　　因此，公司此次募资项目主要围绕主营业务开展。根据计划，公司拟投资5988.77万元的实验分析仪器升级扩产项目将新增年产新型热值分析产品280台、成分分析产品320台、元素分析产品176台、物理特性分析产品20台，项目将巩固公司在煤炭应用领域的市场地位，提高重油、生物质能源领域的市场份额。

　　燃料智能化管理子系统集成项目将新增自动制样环节智能化系统模块产品160套，新增标准化实验室管理模块产品160 套，新增数字化煤场管理模块产品 70 套。

　　但是三德科技面临的市场格局已变，正如公司所言，主要客户分布在电力生产、矿产采掘、水泥生产、金属冶炼、石油化工等煤炭生产、检测和使用行业。其中，多数客户所处行业具有较强的周期性特征，其经营情况受到全社会固定资产投资增长的影响。

　　事实上，三德科技的产品运用，无一不是在国家淘汰落后产能、固定资产投资的领域之列。煤炭采掘行业、水泥生产企业、石油化工、金属冶炼行业等都面临这样的问题。换言之，三德科技70%的传统市场出现停滞甚至萎缩的行情，公司依赖的市场空间在哪里？

　　从三德科技的现有产能利用变化也可见公司的市场困境。2013年，公司现有产品产能的利用率和产销率分别为，热值分析产品产能利用率为81.10%，比2012年下降10个百分点，产销率为95.56%，下滑近5个点；成分分析产品为98.43%和89.75%；元素分析产品为95.67%和92.33%；物理特性分析产品为97.69%和81.10%；样品制备产品60.20%和80.07%。

　　现有产能开工不足和产品滞销也说明了三德科技面临的市场变化，那么新增的募投产能将如何消化，或许将难免出现三德科技预测的，如果优势领域以外的市场开拓不力，公司可能面临销售规模和盈利能力下降的风险。

　　公司在风险提示中，表示了对高毛利不能保持的担忧。2011年至2013年，公司的综合业务毛利率分别为58.27%、58.35%和56.49%，处于行业较高水平。如果未来公司在产品创新、销售服务等方面优势，或者较高的毛利率水平吸引其他有力竞争者进入，则市场竞争加剧将使公司面临毛利率水平下降的风险。

　　对于毛利率下降的担忧也正是基于对公司现有经营问题的认识。报告期内，公司应收账款余额逐年递增。公司2013年应收账款余额较2012年增加2756.97万元，增长29.02%。2011年至2013年，应收账款账面余额分别为8824.57万元、9501.23万元和12258.20万元，几乎保持公司每年净利润的3倍左右，应收账款周转率分别为2.13（次）、1.95（次）和2.28（次）。

　　三德科技坦承，应收账款不断增加的原因为，所处行业特征、公司销售模式、部分下游客户受经济周期和行业景气度的影响导致资金趋于紧张；同时，部分客户单位项目进度不同等因素决定了公司应收账款余额较大。虽然公司应收账款的账龄主要在一年以内，但如果宏观经济形势发生重大不利变化，主要客户发生显著经营波动，仍可能导致公司不能及时收回款项，对公司的经营业绩造成负面影响。

　　一方面是应收账款不断攀升造成财务风险不断累积，另一方面，三德科技为消化产能，促进销售，不断增加销售费用开支。报告期内，不断增长的期间费用严重着公司的利润。2011年以来，公司加大了技术研发和销售服务人员引进力度，导致公司管理费用、销售费用增长较快。2011年至2013年，公司销售费用从2945.78万元增长到4561.59万元；管理费用从2552.41万元增加到3049.11万元。

　　未来几年，仍将保持较大的研发投入，进一步完善国内外销售服务网络布局，各项期间费用可能仍将增加。

　　同时作为高科技型企业，三德科技的利润增长也严重依赖补助和税收政策的扶持。报告期内，公司享受的软件销售退税额分别为649.10万元、1168.54万元和1298.51万元，占同期合并报表净利润的比例分别为30.84%、18.97%、28.02%。2011至2013 年，因承担多项科技开发项目，公司获得专项资金、科研经费等补贴在各期利润总额比重分别为2.24%、2.14%、5.12%。

　　此外，以研发和销售为主体的三德科技，还面临着研发技术和销售服务关键人才流失、主要技术泄密和知识产权的风险。

　　背负着市场和经营压力的三德科技募投项目可行性到底如何，若未来市场发生不利变化，或由于项目组织管理不善，不能按计划实施，不仅不能达到预期收益，可能还将影响公司现有业务的经营。

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