概览:上半年亏损面达44%,行业盈利降71%

　　上半年我们覆盖的31家煤炭上市公司中15年上半年亏损的公司为14家,亏损面为44%。剔除亏损及由亏转盈公司外,各公司平均营业收入和归属于母公司净利润分别为93.4亿元和2.5亿元(除中国神华外平均分别为67.2亿元和-1.4亿元),较14年同期降幅平均分别为16.7%和40.6%,而合计收入和归属于母公司净利润分别下降24%和71%。其中,盈利较好的公司包括:露天煤业、永泰能源盈利同比分别增长59.8%和20.6%,主要由于收购电力资产利润增加。此外瑞茂通、阳泉煤业、兖州煤业、靖远煤电和中国神华盈利分别下降7.8%、9.2%、24.7%、32.2%和45.6%。盈利较差的公司包括:中煤能源、陕西煤业、国投新集、大同煤业和煤气化分别亏损为9.7亿元、9.5亿元、9.1亿元、7.1亿元和6.8亿元,亏损严重。其中,2季度各公司收入环比平均涨幅约为8.5%,不过由于煤价下滑归母净利润环比平均回落38.2%。

　　财务分析:毛利率和ROE降至21%和-1%,资产负债率达56%

　　盈利能力:15年上半年各公司毛利率,净利率,ROE平均分别为20.5%,0.0%和-0.7%,同比分别下降1.5、4.2和2.7个百分点。其中剔除亏损公司外,净利率和ROE分别为6.1%和2.1%。其中毛利率水平较高的公司包括:永泰、神华、露天、远兴、同煤,毛利率水平均达到30%以上。净利率水平较高的公司有神华、露天和永泰,分别为18.3%、15.1%和12.5%。而瑞茂通、中国神华的ROE较高,分别为5.5%和4.0%。其他指标:期间费用方面,15年上半年各上市公司期间费用率均值18.5%,同比增加2.1个百分点,其中财务费用普遍上涨明显,财务费用率同比上涨1.6个百分点;资产负债率方面,各公司平均为56.3%,较14年末同比降幅平均为1.1个百分点。其中,资产负债率较低的公司包括禾嘉股份、平庄能源、靖远煤电、中国神华和上海能源,除禾嘉股份外其他均为央企。

　　经营:产销量持续下跌,吨煤净利16元

　　产销量方面,15上半年27家煤炭上市公司产量和销量合计分别为4.6亿吨和4.9亿吨,同比分别下降10.0%和15.3%,占全国煤炭产量26.7%和30.2%(15上半年全国煤炭产销量分别为17.25亿吨和16.22亿吨)。各公司吨煤价格(按销量或产量测算)平均为352元/吨,同比平均降幅为20.4%或90元/吨,而吨煤成本平均为262元/吨,较14年平均下滑14.1%或44元/吨。据我们测算,15上半年各公司吨煤净利(按照归属于母公司净利润与产量比值测算)平均约为15.5元/吨,相比14年同期下降32元/吨或67.2%。

　　行业观点:关注需求能否阶段性改善,相对看好低估值及类公司

　　近期煤炭市场仍维持弱势,特别是由于南方地区气温下降,电厂动力煤日耗环比已有所下降,而阅兵蓝导致的下游企业限产也了煤炭需求,短期煤炭市场尚未看到转机,后期季节性需求好转或出现在9月下旬以后。不过由于目前行业亏损面已达到约85%,由于盈利下降煤矿减产也在不断增加,煤价总体下跌空间不大。

　　板块方面,近期宏观经济疲弱之势尚未好转,煤炭板块基本面尚无好转,后期板块机会来自投资改善和国企推进。公司方面,相对看好低估值或类标的:禾嘉股份、中国神华、山煤国际、阳泉煤业等。

　　风险提示:宏观经济疲软,下游需求继续低于预期;各公司业绩继续回落。