a型血女人的性格背景:民营煤企现金流困难,违约风险加剧12年以来由于下游需求低迷,煤价持续下行,煤炭企业经营业绩普遍下滑。
13年全年,民营企业(以煤炭发债企业为例)平均经营活动产生的现金流量净额为47.16亿元,较12年的60.81亿元下降22.45%;而财务费用则由12年的11.24亿元快速上涨26.89%至14.27亿元。14年1季度行业现金流情况继续恶化,平均经营活动产生的现金流量净额持续疲软,同比下降41.79%,而财务费用同比增长24.62%。民营煤企现金流呈收紧趋势。
12-13年间重点民营企业经营活动现金流量净额由2012年的150亿元回落至80亿元。预计受煤炭价格回落影响,14年重点民营煤炭企业经营活动现金流量净额同比13年仍将大幅回落50%以上,15年开始伴随新建项目的陆续投产,现金流情况有望企稳回升。其中,偿付风险较大的公司包括:神东天隆:受价格下跌影响,预计公司14-15年间经营性现金流将出现净流出的情况,但由于公司14-15年间资本支出仅在1.5-2.5亿元之间,且净资产对应的融资上限(40%)为27亿元,融资空间基本覆盖资本支出缺口。
新查庄集团:公司当前无新增产能,伴随煤价下行,预计公司14-15年间经营现金流量将持续下行,16年甚至可能出现净流出的情况,但净流出的规模相对于净资产规模来说较小,债券违约风险不大。
庆华集团:公司目前在建项目较多,其中预计14年受煤化工和煤制气项目建设需要,资本支出将达140亿元,15年起资本支出逐渐减少。同时由于公司票据贴现规模较大,导致经营性现金流量始终呈现出净流出的状态,16年起伴随煤化工和煤制气项目逐渐投产,公司现金流有望得到改善。
伊泰集团:公司当前资本支出开支压力较大,在建项目主要包括呼准铁二线、塔拉壕煤矿以及新疆、伊犁等地煤基多联产项目,预计14-16年间每年资本开支均在150亿元以上。而受煤价下跌影响,预计公司14-15年间经营现金流量净额将维持在20亿元左右水平。整体来看,公司未来2年融资需求较大,但公司盈利水平在行业处于领先地位,加之拥有上市平台,因此在融资方面瓶颈较小。
综合来看,由于未来两年煤价下行仍将是大概率事件,加之资本开支的集中流出,重点煤炭企业在14-15年间普遍面临现金流压力,但重点煤炭企业中大部分经营性现金流仍将维持净流入状态,从而债券利息支付;而少部分公司虽然经营性现金流呈净流出状态,但经营性现金流缺口不大。