我们判断动力煤价格短期或有继续上行动力：1)高温天气下电厂煤耗上升趋势显著，沿海八省电厂日均耗煤量已从7 月初184 万吨增至上周五217万吨；2)所有关键节点库存处于历史绝对低位，北方港口、长江口和下游电厂库存比去年同期低20-30%，存在补库需求；以及3)海外煤价和坑口煤价对港口价格的强支撑。维持对煤炭行业的“增持”评级，重申(1898 HK)

　　旺季需求环比增长对冲供给修复，供需缺口仍存政策扰动导致近期煤炭板块出现波动。此前国家发改委，随着煤炭复工复产，进口量增加，以及夏季水电太阳能发电出力增加挤压燃煤发电，预计7 月份煤价将出现较大幅度调整。根据测算，即使充分考虑以上因素，在季节性需求攀升的背景下，7 月/8 月仍面临约1,100 万/2,400 万吨的供给缺口，价格不具备大幅回调的基础。我们观察到近期煤炭需求已呈现出旺季趋势，上周五沿海八省电厂日均耗煤量达到217 万吨，而7 月初时仅为185 万吨。

　　目前各关键节点煤炭库存均处于历史绝对低位，鉴于当前初入旺季，后续主动补库需求较强。北方港口(秦皇岛、曹妃甸和黄骅港)库存目前为850万吨，较去年同期低21%，且低于2017-2020 年同期均值26%；长江口(对应沿江内陆电厂煤炭供应)库存为413 万吨，较去年同期低27%，且低于2017-2020 年同期均值36%；沿海八省电厂库存为2,540 万吨，较去年同期低20%，低于2017-2020 年同期均值15%。同时，需求环比上升以及港口坑口煤价倒挂，使得各个节点库存在历史绝对低位继续被动去化。

　　CCI5,500 大卡动力煤价格目前为947 元/吨，根据764 元/吨坑口煤价，北方港口的成本支撑约为1,050 元/吨(计入运费和港杂费)。港口和坑口煤价处于倒挂，煤炭贸易商向港口发运的积极性。我们观察到自6 月中旬以来北方港口的铁调入量不断下降，这也是北方港口库存快速下降的主要原因之一。海外煤价方面，纽卡斯尔动力煤价格为140.6 美元/吨，折合成到岸价为1,150 元/吨(计入运费、、汇率和港杂费)，同样高于国内港口煤价。

　　推背图全文

　　我们认为煤价拐点可能出现在8 月中下旬，原因在于1)随着夏季进入尾声，煤炭需求将放缓，通常电厂日耗8 月下旬开始进入下行通道；2)9 月-10 月的淡季预期，下游电厂或放缓采购节奏从而煤炭价格。但是考虑到绝对低库存下的补库需求以及11 月至来年2 月为期四个月的供暖季，我们预计煤价回调幅度有限。